来源：东方证券股份有限公司
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22 年营收微增，同店销售微降。1）营收利润：公司22 年实现收入181.8 亿元（yoy+4.3%），归母净利润0.54 亿元（去年同期-2.9 亿元），经营持续稳健，实现扭亏为盈。2）同店方面：22 年整体同店-0.3%，其中主力业态社区生鲜超市/乡村超市/综合超市分别为+1.1%/-1.2%/-0.8%。3）门店方面：22 年新增直营门店49 家，其中山东39 家，北京等省外10 家，门店总数达到1005 家，同时对经营不及预期且潜力较弱的门店进行关停，全年直营闭店53 家。
23Q1 营收受22 年闭店影响，盈利出现改善。公司23Q1 实现收入49.1 亿元（ yoy-3.9%），归母净利润1.4 亿元（ yoy+5.2%）。由于22 年公司关闭部分尾部门店，故同店销售出现下降， 但是同时带动盈利能力改善， 毛利率24.7%（yoy+0.7pct）。此外门店方面，Q1 公司新开门店3 家（分别位于山东、北京、河北），关闭门店11 家，公司门店总数992 家。
积极推动数字化及供应链建设，全渠道业务稳步推进。1）公司持续加大科技投入，优化提升信息系统效率，上线了智能补货系统，启动“定时达”项目，进一步提升门店竞争力，截止2022 年自有品牌销售占比约13.22%，会员销售贡献率约72.26%。2）公司继续加强与三方平台的业务纵深合作，拓展支付宝小程序“家家悦优鲜”平台，升级了微信“家家悦优鲜”平台的直播、社群团购、云超等业务，增加提供到家服务的门店250 家，线上订单和销售增长超过了60%。
引入零食业态，积极探索新增长曲线。根据公司官方公众号，公司全新的零食店业态悦记·好零食正式开业，首批开业门店两家，开业时间分别为4 月28 日和5 月1日，门店位于烟台莱山。该业态为公司集团旗下全新连锁零食品牌，定位一站式极致性价比的零食集合店，与品牌及厂家直接合作保障供给质量及定价优势。预计在经过新店运营测试后，公司将有针对性的制定开店策略。
我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为2.81/3.78/4.25 亿元（原为4.28/4.86/-亿元），EPS 为0.43/0.58/0.66 元（原为0.70/0.80/-元）。采用FCFF 绝对估值法，目标价16.49 元，维持 “买入”评级。
风险提示
宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险
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