来源：国元证券股份有限公司
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公司于2023 年4 月26 日收盘后发布《2022 年年度报告》、《2023 年第一季度报告》。
点评：
2022 年营业收入实现稳健增长，首次实现归母净利润的转正2022 年，公司实现营业总收入62.23 亿元，同比增长7.12%，其中，安全产品实现收入45.28 亿元，同比增长17.35%，安全服务实现收入8.26 亿元，同比增长17.14%；实现归母净利润5701.12 万元，全年首次实现归母净利润转正；实现扣非归母净利润-30619.74 万元，同比亏损收窄61.15%。
公司毛利率由2021 年的60.01%提升至64.34%。2023 年第一季度，公司实现收入9.25 亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润-5.33 亿元。
客户结构不断优化，国际化战略持续推进
2022 年，公司企业级客户贡献收入40.08 亿元，占比64.53%，政府及公检法客户收入22.04 亿元，占比35.47%。企业级客户中，关基行业客户营收增长尤为显著，能源、运营商、金融行业客户营收分别同比增长66.25%、56.04%、35.29%。五百万以上营收客户收入占比40.56%，同比增长3.21个百分点，以关基领域等为代表的大客户逐步成为公司增长的主要驱动力。
2022 年，公司国际化战略继续推进，再获亿元级大单。实战化态势感知、终端安全、高级威胁检测等新赛道核心产品已具备同国际一线大厂同台竞争的过硬实力，且产品实战化能力更强、部署更便捷、收费模式更贴近海外客户的实际需求，海外业务预计将继续为公司未来打开全新的增长空间。
核心产品线持续领先，数据安全增速亮眼
2022 年，公司网络安全产品实现收入45.28 亿元，同比增长17.35%。其中，数据安全产品收入同比增速超55%，实战化态势感知产品同比增长超20%。2022 年，公司的数据安全产品通过了中国信通院在开展的七大品类的测评认证，成为国内首家获得全套数据安全产品测评资质证书的网络安全企业。在创新项目方面，公司参与了上海数据交易所数据交易链的建设，这也是全国首个数据交易链项目。未来随着数据要素市场化的发展，公司在原始数据资源化、数据资源要素化、数据要素产品化等环节，将持续探索并开辟数据安全领域的全新业务机会。
盈利预测与投资建议
网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间较为广阔。预测公司2023-2025 年的营业收入为81.20、104.25、131.15 亿元，归母净利润为2.75、5.11、7.75 亿元，EPS 为0.40、0.75、1.13 元/股。目前公司扣非归母净利润为负值，适用PS 估值法。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测2023 年高毛利率业务收入为70.64 亿元，上市以来，公司PS 主要运行在4.5-24.5 倍之间，给予2023年高毛利率业务8 倍目标PS，目标价为82.49 元。维持“买入”评级。
风险提示
技术创新、新产品开发风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险；知识产权等纠纷的风险；毛利率下降的风险。
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